«Медскан» в преддверии осеннего IPO обладает неактуальным рейтингом кредитоспособности. Присвоенный ранее кредитный рейтинг A(RU) от агентства АКРА опирался на статус «Росатома» как ключевого акционера с паритетной долей 50%. Однако раскрытая отчетность по МСФО за 2025 год и отраженные в ней изменения структуры владения лишают «Медскан» оснований для текущей оценки, смещая реальный профиль к уровню ruBBB+.
Основанием для присвоения «Медскану» инвестиционной категории A(RU) стал фактор поддержки со стороны госкорпорации «Росатом» (рейтинг AAA(RU)) «вероятность оказания существенной поддержки со стороны поддерживающего лица», а также «умеренно низкий уровень корпоративных рисков». В то же время собственная кредитоспособность группы компаний «Медскан» без учета государственного участия оценивалась агентством «Эксперт РА» значительно ниже – на уровне ruBBB+.
Оценка от агентства АКРА
Присвоение оценки агентством АКРА происходило до публикации аудированных результатов за 2025 год и до завершения корпоративных трансформаций внутри группы компаний. Примечательно, что АКРА присвоило оценку 31 марта 2026 года, ровно за неделю до публикации отчетности ГК «Медскан». Опубликованные 7 апреля 2026 года данные по МСФО показали, что финансовое состояние «Медскана» существенно ухудшилось:
- Чистый убыток по итогам 2025 года вырос в 2,8 раза – до 3,29 млрд рублей (против 1,18 млрд руб. годом ранее) (согласно отчетности МСФО за 2025 год, стр. 8).
- Чистый долг достиг 20,4 млрд рублей (общие обязательства – 25,3 млрд руб.). Расходы на выплату только процентов банкам составили 4,62 млрд рублей, фактически поглотив всю операционную прибыль (EBITDA за 2025 год – 5,01 млрд рублей), (согласно отчетности МСФО за 2025 год, стр. 7,8,9).
- На счетах компании к концу отчетного периода осталось всего 937 млн рублей свободных денежных средств (согласно отчетности МСФО за 2025 год, стр. 7).
Ситуацию усложняет и непрозрачность структуры владения со стороны основателя «Медскана» – Евгения Туголукова. В конце 2025 года Туголуков перевел свою долю из прямого владения на подконтрольное АО «Медицинский актив». Подобные цепочки косвенного владения перед публичным размещением могут восприниматься как повышение корпоративных рисков.
Дополнительным фактором риска, отраженным аудиторами в отчете за 2025 год, стала угроза обесценения нематериальных активов (гудвилл и товарный знак KDL на сумму 7,24 млрд рублей). Без учета этих бумажных переоценок чистые активы «Медскана» могут уйти в отрицательную область.
Для погашения краткосрочных долгов «Медскан» сейчас экстренно ищет (согласно отчетности МСФО за 2025 год, стр. 42) покупателя на 39% акций своей дочерней структуры ООО «Медскан Лаб» (лабораторная сеть KDL, генерирующая свыше 55% EBITDA всей группы) за 4,9 млрд рублей, что может существенно урезать будущую дивидендную базу для частных инвесторов.
Агентство China Chengxin International Credit Rating (CCXI) приняло решение повысить суверенный кредитный рейтинг России с BBB-g до BBB+g со стабильным прогнозом.
Сейчас инвесторы смещают фокус на выручку, маржинальность. Наличие авансового рейтинга A(RU), если учесть вышеизложенное, создает ложные ориентиры. Приведение рейтинговой оценки к фактическому показателю собственной кредитоспособности ruBBB+ до старта сбора заявок на IPO – необходимый шаг для обеспечения прозрачности рынка и защиты прав потенциальных покупателей акций «Медскана».
Оценка от агентства Эксперт РА
Оценка рейтингового агентства «Эксперт РА» содержит целый ряд допущений и не учитывает ключевые финансовые риски, раскрытые в отчетности по МСФО за 2025 год.
«Эксперт РА» отмечает «высокие показатели маржинальности» (рентабельность по EBITDA 13,6%) и «сильный рост EBITDA (+15,7%)». Отношение EBITDA к процентным расходам на уровне 1,1х называется просто «сдерживающим фактором», который «будет улучшаться», хотя это по сути преддефолтный уровень. При этом полностью игнорируется итоговый финансовый результат – чистый убыток в 3,29 млрд рублей (рост в 2,8 раза).
Агентство дает «высокую оценку ликвидности» и утверждает, что объем собственных средств и кредитных линий «достаточен для покрытия затрат и обслуживания долга». Однако на счетах «Медскана» осталось всего 937 млн рублей свободной ликвидности при чистом долге в 20,4 млрд рублей.
Продажа доли в дочерней структуре преподносится как позитивный фактор, который снизит нагрузку Долг/EBITDA до 2,4х. Но продавая 39% своего главного генерирующего актива, «Медскан» в этом случае лишается более 1 млрд рублей EBITDA в год. Снижение EBITDA автоматически может свести на нет весь расчетный эффект по снижению долговой нагрузки и лишить будущих инвесторов на IPO рассчитывать на дивиденды.
Аналитики «Эксперт РА» добавляет +2 ступени к собственной кредитоспособности (поднимая рейтинг с ruBBB+ до A(RU)) за счет «умеренно высокой вероятности финансовой поддержки» от ГК «Росатом». Однако «Росатом», насколько можно судить, не давал прямых юридических гарантий или поручительств по кредитам «Медскана». Кроме того при оценке никак не учитывается размытия доли «Росатома» с 50% до 45,1% (утрата паритетного контроля).
