В течение многих лет еврозона воспринимались как зона бедствия, а большая часть разговоров вращалась вокруг возможного распада валютного союза. Когда британцы проголосовали за выход из Европейского Союза в прошлом году, многие решили, что проект невозможно спасти. Тем не менее, в последнее время финансовые рынки полюбили еврозону, и по вполне веским причинам.
Скрытая сила Европейского Союза проявила себя уже давно. Действительно, еврозона восстанавливается после кризиса 2011-2012 годов в течение нескольких лет; ее экономический рост на душу населения в настоящее время опережает США; а уровень безработицы сокращается.
Уход американцев с рынка труда отражает то, что экономисты называют явлением «обескураженного рабочего». И, действительно, тенденция усилилась после спада 2009 года.
В принципе, снижение занятости должно быть проблемой и еврозоне, учитывая длительный период очень высокой безработицы, которую пережили многие европецы. Однако в последние пять лет создано более пяти миллионов рабочих мест, что позволило снизить общий уровень безработицы наполовину.
Кроме того, восстановление еврозоны было стабильным даже при отсутствии непрерывного финансового стимула. В жарких дискуссиях о суровости последних лет критики и сторонники переоценивали масштабы. Среднециклический дефицит бюджета был примерно постоянным с 2014 года, на уровне около 1% ВВП.
Конечно, большие различия в финансовом положении отдельных государств остаются, но этого следовало ожидать в таком разнообразном валютном союзе. Правда состоит в том, что даже Франция, часто считающаяся слабым исполнителем, имеет дефицит и долги, сопоставимые с США.
Сравнение с США и с Японией также подрывает общее понимание того, что фискальные правила еврозоны, в том числе известный пакт стабильности и роста, были неуместны. Правда, ни одной стране не был официально объявлен выговор за чрезмерный дефицит и уровень долга, но шумиха вокруг нарушений способствовала стремлению к соблюдению финансовых правил. Все это говорит о том, что «мягкая строгость», претворяемая в жизнь во многих странах еврозоны, возможно, была правильным выбором в конце концов.
Конечно, не следует переоценивать долгосрочную экономическую мощь еврозоны. В то время как средний темп роста может быть выше 2% в течение следующих нескольких лет, безработица станет еще ниже, и пул неиспользованной рабочей силы в конечном счете будет исчерпан.
После того как еврозона достигнет так называемого «поворотного момента Льюиса», - когда излишек рабочей силы подходит к концу, и зарплаты начинают расти - темпы роста будут падать до уровня, который лучше отражает демографическую динамику. И эта динамика не особенно желательна: количество трудоспособного населения еврозоны будет снижаться примерно наполовину процентного пункта в год в течение следующего десятилетия, а может и дольше.
Тем не менее, даже тогда темпы роста еврозоны на душу населения вряд ли будут намного ниже, чем в США, потому что разница в темпах роста производительности труда в настоящее время незначительна. В этом смысле будущее еврозоны может выглядеть как настоящее в Японии, которая характеризуется ежегодным ростом, немногим более 1% и упорно низким уровнем инфляции, но рост доходов на душу населения сопоставим с США или Европой.
К счастью для еврозоны, она вступит в этот период высокой занятости и медленного с прочным фундаментом - благодаря, в частности, этой спорной строгости. В противоположность этому, как США и Япония сталкиваются с полной занятостью и бюджетным дефицитом выше 3% от ВВП - около 2-3% пунктрв выше, чем в еврозоне. США и Япония также имеют тяжелое бремя задолженности: отношение долга к ВВП составляет 107% в США и более 200% в Японии, по сравнению с 90% в еврозоне.
Существует доказательство того, что в результате финансового кризиса, когда денежная политика становится неэффективной - например потому, что номинальные процентные ставки близки к нулю - расходы могут иметь необычно сильное стабилизирующее воздействие. Но остается нерешенным ключевой вопрос: когда нормализация финансовых рынков начнет поддерживать дефицит, и сможет ли это обеспечить непрерывный стимул в течение длительного времени?
Тот факт, что восстановление еврозоны теперь догоняет США, несмотря на отсутствие какого-либо постоянного стимула, предполагает, что ответ - нет. С жесткой экономией - то есть с сокращением дефицита, когда рецессия закончилась - восстановление может занять больше времени; но это же сделает экономические показатели еще более стабильными, поскольку счета правительства находятся в устойчивом положении.
