В условиях пандемии возрос спрос на альтернативные активы, такие как золото и биткойны, в связи с чем некоторые экономисты прогнозируют резкое падение доллара США. Это действительно возможно. Но до сих пор, несмотря на хаотичное управление пандемией в США, огромные расходы на ликвидацию последствий экономической катастрофы и смягчение денежно-кредитной политики, обменный курс доллара оставался стабильным. Даже закончившаяся драма с выборами не оказала на курс большого влияния.
Евро вырос примерно на 6% по отношению к доллару в 2020 году, но это мелочь по сравнению с резкими колебаниями, которые имели место после финансового кризиса 2008 года, когда курс колебался от 1,58 до 1,07 доллара за евро. Точно так же обменный курс иены к доллару практически не изменился во время пандемии, но колебался от 90 до 123 иен за доллар во время Великой рецессии. А общий индекс обменного курса доллара по отношению ко всем торговым партнерам США в настоящее время находится примерно на уровне середины февраля.
Такая стабильность удивительна, учитывая, что волатильность обменного курса обычно значительно возрастает во время рецессии. Как считают Итан Ильзецки из Лондонской школы экономики и Кармен Рейнхарт из Всемирного банка, слабая реакция основных обменных курсов была одной из главных макроэкономических загадок пандемии.
Экономисты знают, что объяснить колебание валют чрезвычайно сложно. Тем не менее подавляющее большинство теорий сходится в том, что в условиях глобальной макроэкономической неопределенности обменные курсы должны резко меняться. Но даже когда вторая волна Covid-19 ударила по Европе, евро упал всего на несколько процентов – капля в море с точки зрения волатильности. Переговоры о финансовом стимулировании в Соединенных Штатах сегодня продолжаются. И хотя выборы там прошли, впереди еще ожесточенные политические баталии. Однако до сих пор реакция обменного курса относительно слаба.
Никто не знает наверняка, что может сдерживать колебание курсов валют. Возможные объяснения включают общие потрясения, щедрое выделение ФРС долларовых свопов и масштабные реакции госбюджетов по всему миру. Но наиболее вероятной причиной является паралич обычной денежно-кредитной политики. Процентные ставки всех основных центральных банков находятся на уровне эффективной нижней границы (около нуля) или около него, и ведущие аналитики полагают, что они останутся на этом уровне в течение многих лет, даже при оптимистичном сценарии.
Если бы не нижняя граница, большинство центральных банков теперь устанавливали бы процентные ставки намного ниже нуля, скажем, на уровне минус 3-4%. Это говорит о том, что даже по мере улучшения экономики может пройти много времени, прежде чем политики захотят «взлететь» с нуля и поднять ставки до положительных значений.
Процентные ставки вряд ли являются единственной движущей силой обменных курсов; другие факторы, такие как торговый дисбаланс и риски, также важны. И, конечно же, центральные банки занимаются различными квазифискальными операциями, такими как количественное смягчение. Но с учетом того, что процентные ставки в основном заморожены, возможно, самый большой источник неопределенности исчез. На самом деле, как выяснили экономисты, волатильность основного обменного курса снижалась задолго до пандемии, особенно когда один центральный банк за другим обходил нулевую границу. С тех пор Covid-19 лишь закрепил эту тенденцию.
Но нынешний застой не будет длиться вечно. С учетом относительных темпов инфляции реальная стоимость широкого долларового индекса имеет тенденцию к росту в течение почти десятилетия и в какой-то момент, вероятно, частично вернется к среднему значению (как это произошло в начале 2000-х годов). Вторая волна вируса в настоящее время поражает Европу сильнее, чем США, но эта картина может скоро измениться, когда наступит зима. И хотя США по-прежнему обладают огромным потенциалом для оказания столь необходимой помощи пострадавшим от стихийных бедствий работникам и малому бизнесу, растущая доля государственного и корпоративного долга на мировых рынках свидетельствует о долгосрочной уязвимости.
Польский лидер Анджей Дуда высказался о наличии непосредственной угрозы нападения на страну со стороны РФ в ближайшие годы. По его словам, таковая отсутствует.
Проще говоря, существует фундаментальное несоответствие между постоянно растущей долей долга на мировых рынках и постоянно сокращающейся долей производства США в мировой экономике. К примеру, Международный валютный фонд ожидает, что экономика Китая вырастет на 10% к концу 2021 года, по сравнению с 2019 годом. Эта проблема в конечном итоге привела к распаду послевоенной бреттон-вудской системы фиксированных обменных курсов, через десять лет после того, как экономист Йельского университета Роберт Триффин впервые определил ее в начале 1960-х годов.
В краткосрочной и среднесрочной перспективе доллар, безусловно, может вырасти еще больше, особенно если новые волны Covid-19 подвергают финансовые рынки стрессу и заставляют их спасаться бегством. Помимо неопределенности обменного курса, велика вероятность того, что доллар по-прежнему будет королем в 2030 году. Но стоит помнить, что экономические травмы, которые мы переживаем сейчас, часто оказываются болезненными поворотными моментами.
