Экономист Лиакат Ахамад в своей книге «Повелители финансов: банкиры, которые перевернули мир», получившей Пулитцеровскую премию, рассказывает о том, как четыре главы центральных банков, верные политике «золотого стандарта», перевернули мир и вызвали Великую депрессию. Сегодняшние руководители центробанков в значительной степени также разделяют общепринятую политику о выгоде мягкой денежно-кредитной политики. Неужели финансисты готовы вновь перевернуть мир?
В ортодоксальной денежно-кредитной политике золотой стандарт, денежную систему, при которой роль всеобщего эквивалента играет золото, а в обращении функционируют золотые монеты либо денежные знаки, разменянные на золото, перестал быть неприкосновенным. Это привело к тому, что в 1920-х годах центробанки начали неправильно управлять процентными ставками и вызывать глобальный экономический кризис, что, в конечном счете, стало почвой для Второй мировой войны. Но беспрецедентный период скоординированной мягкой денежно-кредитной политики, начавшийся в 2008 году, когда разразился кризис, может быть так же опасен. Действительно, уже сейчас прослеживается огромное влияние на финансовые рынки.
Эффект первого порядка очевиден: институциональные инвесторы начали испытывать трудности с получением положительной реальной доходности от инвестиций, ранее считавшихся абсолютно надежными и безопасными. Компании, оказывающие услуги по страхованию жизни, например, с трудом выполняют свои обязательства по уровню доходности. Согласно недавнему докладу компании Swiss Re, если бы государственные облигации торговались ближе к их реальной стоимости, страховщики в Америке и Европе заработали бы около $40- $80 млрд с 2008 по 2013 год (в то время как доля вложения в инструменты фиксированной доходности составляет 50-60%). Для пенсионных фондов дополнительная доходность в 1% на протяжении этого периода увеличила бы годовой доход на $40-50 млрд.
Полный нуль
Инвесторы отреагировали на практически нулевые процентные ставки беспрецедентными корректировками выделения средств. В большинстве случаев они взяли на себя больше риска. Сперва они вложились в наиболее рискованные кредитные инструменты, что привело к сжатию спредов по корпоративным облигациям. А после того как доходность по коммерческим бумагам снизилась до исторических минимумов, инвесторы переключились на рынок акций. Более 60% мировых институциональных инвесторов увеличили ассигнования в акции компаний развитых стран в течение шести месяцев (по апрель 2015 года). При этом около 60% из них ожидают рыночной коррекции на 10-20%.
Даже самые консервативные мировые инвесторы пошли на беспрецедентный риск. Общественные пенсионные фонды Японии, в том числе и крупнейший в мире, сбросили местные облигации в рекордные сроки. В дополнение к повышению инвестиций в иностранные акции и облигации, они уже пятый квартал подряд увеличивают объем инвестиций в отечественные компании.
Эти решения о распределении понятны, учитывая мизерную прибыль от инвестиций в инструменты с фиксированной доходновстью, однако вторичный эффект такой политики в конечном счете может привести к разрушительным последствиям.
Быки и медведи
Уже шесть лет на фондовом рынке преобладают бычьи настроения. Даже после волатильности рынка, вызванной кризисом в Греции и падения китайского фондового рынка, стоимость компаний оценивается высоко. Фондовый индекс S&P 500, в корзину которого включено 500 избранных акционерных компаний США, имеющих наибольшую капитализацию, остается выше уровня 2008 года.
Пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков считает, что мир стоит на пороге продовольственного кризиса из-за антироссийских санкций и действий Украины.
Пока количественному смягчению будут благоприятствовать такие факторы как дешевая нефть и приток средств институциональных инвесторов, фондовые рынки будут на подъеме. Впрочем, рано или поздно настанет время реальной коррекции рынка. И когда это произойдет, пенсионные фонды и страховые компании будут более подвержены волатильности.
Эта зависимость возникла в тот момент, когда демографические тенденции оказались против пенсионных фондов. В Германии, например, где 20% населения старше 65 лет, количество трудоспособных граждан сократится с 50 миллионов сегодня до 34 млн к 2060 году. В Китае, как ожидается, к 2050 году число людей старше 60 лет удвоится и достигнет примерно полмиллиарда.
Из-за существенных потерь на рынках акций и растущего числа людей, нуждающихся в поддержке, пенсионные фонды могут оказаться не в состоянии выполнять свои обязательства. В случае, если это произойдет, обязанности по оказанию поддержки лягут на плечи правительств, если, конечно, те смогут себе это позволить. С 2007 года объемы государственных долгов по отношению к объему мирового ВВП ежегодно росли на 9,3%.
Греция - не Европа
В Европе, например, Греция - не единственная страна, которая тонет в долгах. В 2014 году уровень задолженности по всей еврозоне продолжил рост, достигнув почти 92% ВВП - самый высокий показатель с введением единой валюты в 1999 году. Если пенсионные фонды и правительства окажутся не в состоянии обеспечить пожилых людей, страны по всему континенту могут испытать рост социальной нестабильности, которая будет куда более масштабней греческой.
Новые «Повелители финансов» уже, возможно, достигли многих своих целей, поставленных после разразившегося семь лет назад финансового кризиса. За это их можно похвалить. Но в случае чрезвычайных ситуаций, масштабный политический ответ всегда дает нежелательные последствия, как правило, готовя почву для следующего полномасштабного кризиса. Учитывая последние рыночные потрясения, вопрос теперь заключается в том, а не начался ли уже этот «следующий кризис»?
