В конце 2016 года стало ясно, что наиболее серьезным политическим риском для глобальных финансовых рынков в 2017 году станет возможная победа президента Ле Пен на президентских выборах во Франции. На прошлой неделе этот риск привлек более пристальное внимание, когда небольшое изменение ее шансов на победу привело к резкому расширению спредов облигаций еврозоны: спред доходности между бондами Франции и Германии составил почти половину от среднего уровня, наблюдавшегося в период кризиса 2011 года.
Инвесторы уже привыкли к политическим потрясениям, которые вызваны раскачивающими лодку популистами. Особенно отметились этим в прошлом году Великобритания и США. Итоги прошлого года привели некоторых инвесторов к выводу, что третий «сюрприз популизма» вполне вероятен во Франции, поскольку «доверять опросам больше нельзя». При этом они также, как правило, добавляли, что раз «брекзит» и победа Трампа не обрушили рынки, то и успех Ле Пен не приведет к этому.
Оба эти умозаключения ошибочны. Риск победы Ле Пен на президентских выборах намного ниже, чем в прошлом году была вероятность «брекзита» или победа на выборах Трампа, а следствия ее победы будут иметь гораздо более печальные последствия. На этот раз «эксперты» не преувеличивают потенциальное негативное влияние победы главы «Национального фронта» на выборах.
Почему шансы Марин Ле Пен на победу невелики, несмотря на результаты опросов?
Ответ на этот вопрос достаточно очевиден. Несмотря на то, что она может получить незначительное большинство в первом раунде, противники Ле Пен должны объединиться во втором туре, так что она проиграет любому кандидату.
В то время как около 20% избирателей готовы отдать за нее свой голос в первом туре, около 60-65% предпочтут проголосовать за кого-либо другого во втором. В рамках французской системы голосования те 35-40%, что Ле Пен удастся набрать, не смогут обеспечить ей победу.
Если это так очевидно, почему рынки запаниковали?
Главной причиной паники стали проблемы, возникшие у фаворита президентской гонки - бывшего премьер-министра Франсуа Фийона, - который утратил лидерство после того, как был обвинен в растрате государственных средств. Если утратив поддержку он не сойдет с дистанции, то может повысить шансы Ле Пен на победу.
Ряд экспертов указывают на еще один риск. В настоящее время в гонке участвуют два относительного радикальных кандидата от левых сил: Бенуа Хамон и Жан-Люк Меланшон. Согласно опросам, их поддерживают 15% и 11%, соответственно. Поскольку они раскололи левых на две части, ни один из них, вероятно, не сможет пробиться во второй раунд.
Однако, если один сойдет с дистанции, поддержав другого, то вполне вероятно, что оставшийся кандидат сумеет обойти Фийона и левоцентриста Эммануэля Макрона, который в настоящее время считается фаворитом на победу во втором туре. В этом случае шансы Ле Пен на победу возрастут, поскольку она будет бороться с кандидатом радикального толка. Вряд ли подобное стечение обстоятельств возможно, но рассматривать его все же стоит.
Единственный исход, который окажется настоящим шоком для глобальных рынков, станет победа Ле Пен. По мнению французского аналитика Матье Вальтершпилера, вероятность такого исхода на сегодняшний день не превышает 15%. Это гораздо меньше, чем вероятность положительного исхода голосования по вопросу выхода Британии из ЕС или победа на выборах в США Дональда Трампа, поэтому шок от него будет гораздо более масштабным.
Обработка практически 100% протоколов свидетельствует об уверенной победе на состоявшихся президентских выборах действующего главы государства Владимира Путина.
Худший сценарий
Если же допустить, что Ле Пен одержит победу, будет ли это похоже на «Брекзит» - событие, которого все боялись, но которое не оказало разрушительного влияния на рынки (кроме ослабления фунта стерлингов)? Вероятно, нет.
Марин Ле Пен займет кабинет в Елисейском дворце в течение недели. Вполне вероятно, что ее победа позволит «Национальному фронту» заполучить большинство на выборах в Национальное собрание 18 июня. Ей необходимо большинство, чтобы назначить референдум по вопросу членства Франции в ЕС. Его проведение, возможно, будет запланировано на осень.
Сейчас опросы показывают, что в случае проведения референдума по данному вопросу голоса разделятся, приблизительно, 55% к 45%, в пользу сторонников ЕС , но в новых политических обстоятельствах ситуация может измениться. Рынкам, вероятно, придется рассчитывать на высокую вероятность выхода Франции из состава блока, а также принимать во внимание риск, что вслед за ней к выходу потянуться и другие члены.
Эти опасения станут причиной существенного оттока капитала из Франции в ожидании девальвации валюты. В то время как ЕЦБ, теоретически, может удержать курс евро стабильным, позволив дисбалансам Target 2 резко вырасти, пока неясно, готова ли Германия на это пойти.
В отличие от Великобритании, принявшей в прошлом году решение покинуть ЕС, у Франции нет закрепившихся рамок макроэкономической политики, на которые она могла бы опереться. В связи с этим, на данный момент, нет оснований надеяться на то, что Франция, подобно Соединенному Королевству, сумеет покинуть еврозону без лишних потрясений.
