Чем ровнее дорога, тем быстрее по ней может двигаться автомобиль. Высокая скорость позволяет водителю получить удовольствие и сократить время поездки, но также повышает риск несчастного случая, в результате которого могут пострадать и другие водители, в том числе едущие медленнее. Это подходящая аналогия чтобы показать, как необычно низкая финансовая волатильность влияет на позиционирование, распределение активов и перспектив рынка. И это справедливо как для трейдеров, так и для инвесторов.
Чем ниже волатильности рынка, тем ниже вероятность того, что трейдер будет «выбит» с позиции из-за краткосрочных колебаний цен. При таких обстоятельствах торговцы захотят взять на себя большие риски.
То, что верно для одного трейдера, часто справедливо для фирм в целом. Кроме того, такой подход часто опирается на формальные модели. Терпеливость долгосрочных инвесторов также может оказывать влияние на необычно низкую волатильность, даже не отдавая себе в этом отчета. Ожидаемая волатильность является одним из трех основных параметров, которые управляют активами модели распределения, в том числе оптимизационным подходом «портфельной политики», который используют много фондов и других учреждений (двумя другими переменными являются ожидаемые доходность и корреляция). Поскольку характеристики таких ожиданий часто чрезмерны из-за недавней истории, то чем ниже волатильность класса активов, тем больше оптимизатор будет выделять на него средства.
Все это говорит о том, что недавнее снижение теоретической и фактической волатильности, в том числе ВИКС, недавно снизившихся до уровней, не виданных с 1993 года, способно поощрять даже больший риск, в том числе более крупные ассигнования в акции, высокодоходные облигации и новые рыночные активы. Это, по крайней мере в краткосрочной перспективе, будет способствовать дальнейшему демпфированию волатильности рынка.
Ничего из этого не было бы столь примечательно, если бы не снижение волатильности, не совпадающее с заметной текучестью в мировой экономике за счет экономических, финансовых, геополитических, институциональных и политических моментов. Из-за целого ряда факторов, от северокорейской ядерной угрозы и возникновения движения против истеблишмента, до неправильного трактования некоторых экономических переменных (например, производительности труда, заработной платы и инфляции) исключительно низкий уровень волатильности привлекает больше внимания, хотя, казалось бы, есть и более интересные предметы для наблюдений.
Еще более интригующей ситуацию делает то, что волатильность была основным инструментом политиков, которые использовали ее в последние годы для нетрадиционной денежно-кредитной политики. Федеральная резервная система США прекратила свою программу количественного смягчения, и теперь, похоже, вознамерилась нормализовать процентные ставки, в том числе по крайней мере дважды повысить их до конца 2017 года. ФРС также рассматривает программу существенного сокращения размера баланса. В то же время долгожданный экономический рост в Европе должен оказывать давление на Европейский центральный банк, делая его менее сговорчивым и поднимая интересные вопросы о последовательности программы количественного смягчения, инструктивных политик и подходов к процентной ставке. Банк Англии наблюдает рост инфляции до самого высокого уровня за последние несколько лет.
Все это может обернуться неприятностями для рынка, которые ощутят на себе как рисковые игроки финансового рынка, так и те, кто был более осторожен. К счастью, есть ряд экономических и финансовых способов устранить угрозу без срыва постепенной нормализации денежно-кредитной политики.
В их числе - реализация политики, которая разрешит использование других инструментов, более подходящих под текущие задачи. При достижении более высокого инклюзивного роста такой подход повысит экономические перспективы, обеспечит подлинную финансовую стабильность, уменьшит политическое давление на экономические институты (в частности, центральные банки) и поможет проводить менее опасную национальную политику.
Но если столь необходимый политический ответ и дальше будет отставать, период необычного спокойствия рынка в конечном итоге может перерасти в кризис. Согласно «гипотезе нестабильности» американского экономиста Хаймана Мински - чрезмерная стабильность способна породить ужасную нестабильность в будущем.
