Банк России дал понять, что не собирается помогать экономике
Ставка на добавку
На предпоследнем в 2026 году заседании совет директоров ЦБ оставил ключевую ставку на прежнем уровне – 14%. При этом регулятор повысил прогноз по этому показателю на ближайшие годы, огорчив участников реального сектора. Но что стоит за этим упорством Эльвиры Набиуллиной, которая никак не соглашается на смягчение денежно-кредитной политики?
От прошедшего заседания исполнительного органа ЦБ ждали скорее не решения по ставке – оно традиционно оказалось крайне осторожным. Ждали того, что регулятор расскажет о направлении её дальнейшего движения. И вот что было объявлено: «Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 12,5–13,5% годовых в 2027-м», – отмечено в сообщении ЦБ, то есть ориентир был увеличен сразу на 1,5%. «Забудьте про недорогую ипотеку минимум на год вперёд», – комментирует экономист Алексей Кричевский.
Дальше будет вроде бы ненамного легче: на 2028-й регулятор заложил показатель в рамках 9–10%, однако что мешает ЦБ в обозримой перспективе пересмотреть и этот прогноз? «Только в далёком 2029 году Банк России смягчит денежно-кредитную политику до нейтральной, приведя ставку к 7,5–8,5%. Думаем, что это признание от регулятора, что снижение инфляционных ожиданий пошло не по плану, завоёвывать доверие граждан и предприятий в вопросе ценовой стабильности придётся долго», – считает инвестбанкир Евгений Коган.
И действительно, регулятор снова фактически признал, что его беспощадная война с обесцениванием национальной валюты результата практически не приносит, повысив прогноз по инфляции на 2026-й с 6–7% до 7,1–7,6%. «Инфляция в устойчивой части остаётся на повышенном уровне, инфляционные ожидания в экономике – вблизи максимумов последних лет. К сожалению, такая ситуация может продлиться дольше, чем мы оценивали в июле. А значит, для возвращения инфляции к 4% нам потребуется более продолжительный период умеренно жёстких денежно-кредитных условий», – заявила на пресс-конференции по итогам заседания Эльвира Набиуллина. Их-то регулятор, как следует из прогноза по ставке, и будет создавать в течение как минимум ближайших двух лет. Но кому такие правила игры выгодны?
Как считает экономист Никита Кричевский, причина сверхвысокой ставки «не в инфляции, а в невыкупленных облигациях федерального займа». ОФЗ продаются всё туже – количество сорванных аукционов растёт, но Минфин продолжает действовать по накатанной. «В 2025 году объём внутреннего госдолга вырос сразу на 6,9 трлн рублей, или на 29% – до 30,7 трлн рублей. В 2027 году только через ОФЗ Минфин планирует занять ещё 7,7 трлн рублей под двузначные проценты, а весь внутренний госдолг вырастет до 48,1 трлн рублей. Больше, чем весь бюджет – 43,3 триллиона», – делится статистикой экономист.
«Нам потребуется более продолжительный период умеренно жёстких денежно-кредитных условий», – заявила на пресс-конференции по итогам заседания Эльвира Набиуллина. Их-то регулятор, как следует из прогноза по ставке, и будет создавать в течение как минимум ближайших двух лет. Но кому такие правила игры выгодны?
Как объясняет Никита Кричевский, «дефицит в России принято закрывать заимствованиями ОФЗ под двузначную ставку. Сегодня это норма, а завтра, может статься, гордиев узел государственных долговых обязательств будет разрублен по-македонски», – считает эксперт. По мнению экономиста, «это чем-то напоминает пирамиду, на мой непросвещённый взгляд». «В 1998-м была пирамида ГКО (государственные краткосрочные облигации. – Ред.), а сейчас у нас ОФЗ (облигации федерального займа. – Ред.). За счёт чего схема ОФЗ работала, за счёт чего подпитывалась? За счёт того, что ЦБ установил высокую ключевую ставку», – добавляет Никита Кричевский.
«Если заёмные деньги уходят на текущие расходы, а экономика практически не растёт, возникает ситуация, когда новые долги нужны уже не для развития, а для обслуживания старых. Как это называется, когда новые деньги используются для погашения старых обязательств? Верно. Пирамида», – констатирует инвестор Эрик Розенфельд.
Владимир Ерёмкин, экономист
Владимир Ерёмкин, экономист
– Сглаживание траектории снижения ставки и пересмотр средних значений вверх несёт в себе фундаментальные риски. Крайне важно своевременно вернуться к снижению ставки, когда для этого сложатся соответствующие условия. Если жёсткие условия сохранятся дольше необходимого, возрастёт риск переохлаждения экономики и переноса ускорения экономического роста на более поздний срок.