Россия после 12-летнего перерыва снова вернулась к заимствованиям на внешнем рынке. Минфин разместил два транша еврооблигаций – 2 млрд долларов на пять лет под 3,74% годовых и 3,5 млрд долларов на 10 лет под 5,08% годовых. В Минфине не скрывают удовлетворённости и считают, что долг взят под низкую ставку. Размещение могло бы быть ещё удачнее, если бы не новости из Греции, скандал с Goldman Sachs и извержение вулкана.
О том, что Россия собирается вернуться на международный долговой рынок, министр финансов Алексей Кудрин говорил ещё в прошлом году. Первоначально собирались занять 17,8 млрд долларов. В период подготовки размещения были озвучены планы занять 7 млрд долларов. В итоге заняли только 5,5 млрд, хотя общий объём заявок на еврооблигации превысил 25 млрд долларов. Единственное объяснение такого разрыва, полагает аналитик инвестиционной компании «Тройка Диалог» Александр Овчинников, сводится к тому, что эта сумма покрывает выплаты по внешнему долгу, которые России предстоит осуществить в 2010 году: «Думаю, Минфин решил, что при нынешних ценах на нефть не стоит брать в долг лишнее, надо взять столько, сколько необходимо для покрытия краткосрочных платежей», – говорит он.
«Приоритетным был не объём размещения, а ставка, стоимость заимствования. Основное внимание было уделено тому, чтобы сформировать новую кривую с дисконтом к рынку, чтобы снизить стоимость заимствований России и российских компаний», – считает аналитик «Уралсиб» Денис Порывай.
Впрочем, объём займа и так второй по объёму среди развивающихся стран после Катара, привлёкшего в ноябре 7 млрд долларов. А стоимость кредита оказалась даже ниже, чем для Калифорнии – правда, немного выше, чем для Мексики, имеющей сегодня тот же суверенный кредитный рейтинг, что и Россия, или Бразилии, кредитный рейтинг которой ниже российского. Мексика и Бразилия обычно выпускают свои долговые обязательства в виде так называемых глобальных еврооблигаций, объясняет Овчинников. «Они регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам Соединённых Штатов, что предопределяет допуск к покупке этих облигаций всех категорий инвесторов, – добавляет он. – Их покупают, в частности, сберегательные банки и консервативные институциональные инвесторы в США». Российские же евробонды являются обычными суверенными облигациями, которые размещаются среди «квалифицированных» инвесторов США или неамериканских инвесторов. Именно различие форматов этих ценных бумаг и определяет небольшую разницу в их доходности. Выпуск «глобальных» еврооблигаций обеспечивает большую их ликвидность, более широкий доступ к ним инвесторов и соответственно больший спрос на них.
«Многие инвесторы и мы, в частности, предлагали Министерству финансов России не только выпустить новые еврооблигации как глобальные, но и переоформить в них уже обращающиеся на рынке российские еврооблигации – с погашением в 2018, 2028 и 2030 годах.
Это дало бы преимущество при размещении, а также позволило бы сэкономить определённые средства для бюджета. Тем не менее по каким-то причинам Россия не пошла на это, и новые долговые обязательства были оформлены по старым правилам», – недоумевает Овчинников.
Но сейчас у России опять дефицитный бюджет, поэтому Минфин ищет дополнительные источники его покрытия. «Раньше для этого использовался Резервный фонд, но его быстрое уменьшение воспринималось достаточно тревожно: что будем делать потом, когда деньги все закончатся, – напоминает директор ЦМЭИ BDO в России Елена Матросова. – Возможность занять на внешнем рынке снижает давление на фонд, да ещё можно и занять по низкой ставке. Почему бы не воспользоваться конъюнктурой?»
Россия пришла в Херсонскую область Украины навсегда, но статус региона определят его жители, заявил секретарь генсовета «Единой России» Андрей Турчак.
Действительно, в России одни из самых высоких в мире ЗВР (золотовалютные резервы) – хорошая подушка безопасности на тревожные времена. Одновременно, выходя на долговой рынок в момент всеобщего раздрая, «вся в белом» Россия заново создаёт себе кредитную историю.
А она понадобится, когда ситуация потребует высокого темпа роста экономики и инвестиций. «Когда восстановится глобальная экономика, когда уже международная торговля заработает в том объёме, как это было до кризиса, России придётся занимать, – полагает Порывай. – Минфин скорее всего будет сохранять высокие объёмы резервов. А финансировать бюджет будет за счёт внешних заимствований, может быть, рублёвых ещё».
Кроме того, стоимость дешёвых кредитов для России удешевляют и корпоративные займы, а это не менее важный фактор – ведь сегодня российскому бизнесу фактически негде взять денег на развитие, кроме как на внешних рынках. «России необходимо поддерживать суверенную кривую, которая нужна как бенчмарк для размещений корпоративных заёмщиков, и, конечно, на случай осуществления суверенных заимствований в будущем, – говорит начальник отдела анализа долгового рынка ОАО «Банк «Санкт-Петербург» Ольга Лапшина. – И провести размещение именно сейчас выгодно для России, так как ставки в данный момент предельно низкие, а суверенные спреды существенно сжались. Кроме того, суммы заимствований весьма красноречиво говорят об их индикативности».
Однако некоторые эксперты уверены, что в условиях стремительного пополнения резервов ЦБ, которые размещаются за рубежом под близкий к нулевому процент, в заимствованиях за рубежом смысла нет. «Таким образом государство, а точнее налогоплательщики, просто теряет деньги, – говорит независимый эксперт в области ценных бумаг Павел Пикулев. – При этом с точки зрения влияния на денежное предложение и инфляцию использование заёмных средств, резерва или включение печатного станка разницы никакой не имеют. Просто Минфин запрограммирован на сохранение резервных фондов». К тому же, если цены на нефть упадут, произойдёт девальвация рубля, возвращать придётся больше, соответственно нагрузка на бюджет вырастет, предупреждает он.
Однако старший аналитик отдела анализа рынка долговых инструментов ИБ «КИТ Финанс» Михаил Зак считает, что наличие резервов – своеобразная страховка для правительства и денежных властей от неожиданного ухудшения ситуации в мире и резкого падения цен на нефть.
«В России суверенные фонды включаются в ЗВР по причине того, что размещены на счетах в ЦБ и инвестированы в иностранные активы. Остальная часть резервов правительству не принадлежит и не может использоваться для финансирования бюджета. И здесь учитывать нужно не только доходность по новым евробондам по сравнению с доходностью от размещения средств фондов, но и влияние объёма резервов на рейтинг РФ (если тратить только фонды, то объём резервов будет снижаться), инфляционные последствия использования этих средств для покрытия дефицита бюджета».
В сущности, большая часть размышлений и опасений экспертов сводится к неверию в стабильность роста российской экономики. И действительно, мало того, что российский фондовый рынок в кризис упал больше, чем в гораздо менее экономически благополучных странах – и сейчас признаки восстановления экономики в России гораздо менее устойчивы.
Так, уже на следующий день после появления на международных финансовых рынках российские еврооблигации упали до уровня примерно 98,5% номинала. Главная причина – внешняя, и связана она с ситуацией вокруг долгов Греции, считает аналитик инвестиционной компании «Уралсиб Кэпитал» Дмитрий Дудкин. Дело в том, что 22 апреля ведомство статистики Европейского союза сообщило, что дефицит бюджета Греции в 2009 году составил 13,6% ВВП, а не 12,7%, как предполагалось ранее на основании данных, представленных самой Грецией. В тот же день международное рейтинговое агентство Moody’s объявило об очередном снижении кредитного рейтинга Греции, а затем и агентство S&P снизило её суверенный рейтинг до «мусорного» (BB+), после чего инвесторы стали всерьёз готовиться к дефолту этой страны.
Негативно сказались на стоимости еврооблигаций скандал с Goldman Sachs, которую в США обвиняют в сокрытии информации от клиентов, а также извержение вулкана Эйяфьятлайокудля, облако пепла от которого приостановило полёты и вызвало опасения за будущий урожай. Снижение рейтинга Португалии ознаменовалось новым падением российского рынка и прекращением укрепления рубля. Впрочем, на курс рубля гораздо больше повлияла упавшая нефть, считают эксперты.
Нетрудно заметить, что все вышеперечисленные причины, кроме, пожалуй, нефти, мало соотносятся с российской экономикой. Тем не менее инвесторы сбрасывают российские бумаги при малейшем шорохе в любом уголке земного шара, что и есть самый очевидный признак спекулятивности нынешнего экономического роста. Неудивительно, что в таких условиях даже отечественные экономисты не готовы прогнозировать макроэкономические параметры России на пять лет вперёд. Но тогда брать десятилетний кредит действительно рискованно. Хотя нельзя не признать, что рискнула Россия в достаточно удачный момент.
