За последние дни много сказано про возможный эффект западных санкций на жизнь в стране. В этом мемо я постараюсь описать связанные с ними существующие и потенциальные угрозы, которые могут оказаться значимыми для Ваших сбережений и инвестиций в России и за рубежом.
Угроза 1:
Девальвация рубля
Уровень: высокий
Источник: бегство из рублей на фоне быстро ухудшающейся макро ситуации
Минувшая неделя прошла в осознании широкой российской аудиторией пагубности конфронтации с Западом. До сих пор курс отечественной валюты поддерживался закрепившейся после роста ценой на нефть, так называемым «керри-трейдом» (carry trade - покупкой российских ценных бумаг с высокими ставками доходности за счет привлеченных кредитов в евро и долларах по существенно более низким ставкам), а также вяло текущими, и до недавних пор слабо действующими санкциями. Для простых людей, как и для честного бизнеса, проблемы конкретных политиков не становятся их собственными. Теперь эта комбинация на глазах разваливается: спекулятивные сделки в расчете на стабильность рубля участники рынка закрывают, а бизнес стремится запастись резервами валюты на случай ее нехватки – как показывает история, даже наличие средств для погашения долга в иностранной валюте не гарантирует к ней доступ, чтобы произвести это полностью и в срок. Кто в теме, хорошо помнит, как в 2009 году сотрудники украинского подразделения российского Альфа-Банка сбились с ног, собирая доллары где придется, включая наличные, чтобы избежать дефолта. Теперь в той же исходной ситуации Русал, с тем, правда, отличием, что помощь ему строго не приветствуется. В итоге, за несколько дней мы увидели более чем 10-процентное падение рубля, с уровня 57 с до 65 на минимуме. Чтобы представить более масштабную картину, напомню, что объем инвестиций иностранцев в ОФЗ сейчас оценивается на уровне 34% от их общего объема. То есть, это потенциальный спрос на 38 миллиардов долларов (против 17 млрд долларов в 2015 году). В какой момент и в каком объеме может прийти этот спрос, разумеется, сказать трудно, но, как мы с вами знаем, неприятности имеют привычку случаться в самые неподходящие моменты.
Правило выживания: До стабилизации ситуации в стране храните сбережения в иностранных валютах. В случае очередной девальвации ставки по рублевым вкладам, какими бы привлекательными они сейчас ни казались, не компенсируют ваших потерь.
Угроза 2:
Ограничение конверсии в иностранные валюты и перемещения капитала за рубеж
Уровень: высокий
Источники: действия правительства, ЦБ и банков
Девальвация национальной валюты — это всегда трудное политическое решение, большой компромисс между интересами населения, теряющего покупательную способность, и ориентированного на экспорт бизнеса. Правительства в этом смысле всегда находятся между молотом и наковальней. Вставая на защиту стабильности национальной валюты, а значит и собственного будущего, но проиграв в противостоянии с рынком, они имеют обыкновение разряжать неловкую ситуацию, заявляя нечто вроде: “Есть и хорошие новости - теперь у наших экспортёров жизнь точно наладится”. Уж кто-кто, российские власти прекрасно знают на собственном опыте, с какой скоростью истощаются валютные резервы при плохо скоординированных интервенциях на валютном рынке. Прекрасно, когда у страны нет собственной армии, например как у Коста-Рики, и она может всецело сконцентрироваться на обеспечении своего экономического благоденствия. Однако, это точно не вариант для ощущающей себя в состоянии осады страны, у которой всегда найдётся на что потратить валюту с большей пользой, чем просто сыпать её в мешки разбегающихся во все стороны инвесторов. По этой причине у нас нет сомнений, что “по законам военного времени”, будет выбран не самый популярный способ сохранения финансовой стабильности. Однако не факт, что, столкнувшись с необходимостью предотвратить масштабный обвал курса валюты и оттока капитала, государство будет сразу вводить прямые запреты. Мы оценили элегантность мер, предпринятых ЦБ в прошлый валютный кризис 2014 года. Тогда монетарные власти быстро самоустранились от прямых интервенций, но по-прежнему влияли на фактическую ситуацию на валютных рынках через банки. Вы пробовали в те дни снять доллары со счета или банкомата, или же купить их на большую сумму? Тогда банки ограничивали эти попытки под разными предлогами: нехватка наличных, обслуживанием в первую очередь своих клиентов, специальными обменный курсами для “нестандартных” сумм, и т п. Формально, ограничения государство не вводило, но по факту люди с ними столкнулись. Уже сейчас мы видим интересные признаки реализации этого же сценария, когда ответственность за непопулярные меры власти фактически перекладывают на профессиональных участников рынка. Сделать это очень просто, например, подняв коэффициент резервирования под хранящиеся на счетах клиентские остатки в иностранных валютах. На днях, в одном из больших уважаемых российских банков нашему близкому знакомому вежливо предложили конвертировать доллары, зачисленные из погашенного ему накануне депозита, в рубли, или…забрать их из банка. Разумеется, реальные причины могут быть разные, но ведь и ЦБ ничего не стоит сделать так, что коммерческим банкам станет просто невыгодно держать доллары и евро своих клиентов. Как мы видим сейчас в риторике многих отечественных политиков, их ответная реакция на очередной недружественный жест Запада стихийна и не содержит признаков предварительной проработки – что на уме, то и на языке. Это дает нам все основания полагать, что с какой-то момент “соображения национальной безопасности” могут остановить рыночные механизмы, и частный капитал застрянет в том месте и состоянии, которое государство посчитает для себя оптимальным.
Другое занятное наблюдение мы сделали на днях, когда первый зампред ЦБ г-жа Юдаева высказалась в одном из интервью в том духе, что нужно “предотвратить накопление рисков путём введения мер по ограничению валютного кредитования”. Нет ничего нового в том, что государство традиционно относится к предпринимателям как к детям малым, не приспособленным не то, что к самостоятельной жизни, но даже не умеющим собственные носы вовремя вытереть. Такая забота, кроме гарантированно сухих носов, имеет и обратный эффект – у вас просто могут забрать то, что вы до сих пор искренне считали своим.
Правила выживания: От вынужденной конверсии вас спасет только снятие валюты со счета наличными, а вот насчет того, хранить ли ваши сбережения на счетах в России, или за границей, настоятельно рекомендуем определиться как можно скорее. Мы считаем вполне вероятным введение ограничений на такие переводы при первых же сильных волнениях на валютных рынках.
Угроза 3:
Ограничение возможности привлечения капитала, рост его стоимости
Уровень: высокий
Источники:
- Снижение кредитных рейтингов
- Рост премий за риск к доходности российских активов
- Сокращение количества потенциальных кредиторов и размера доступного финансирования
Последствия распространения санкций на крупных отечественных участников рынков капитала не может не навредить российскому бизнесу в целом. С одной стороны, ему все труднее вести дела вследствие потенциала расширения санкционных мер и списков, логика формирования которых не вполне ясна. С другой, как иностранным, так и местным инвесторам эти риски столь же очевидны, и они уже просят за них дополнительную премию. При этом, масса людей и с той, и с другой стороны, рассуждая о рисках отдельных компаний, еще не осознала, насколько может нарушиться баланс между спросом и предложением капитала в целом. Простой пример, отыгранный уже в 2015 году, когда кредитное качество России стало «не инвестиционным» по версии международных агентств – тогда по чисто формальным признакам страна и ее эмитенты были исключены из важных международных индексов и от своих инвестиций в Россию сразу вынуждены были отказаться все, у кого инвест декларации запрещают держать активы такого свойства. Это сделали даже банки и фонды в Казахстане, чего говорить про остальных.
Уже тогда Россия исчезла с «радара» многих инвесторов, и уже больше туда не вернулась. Представьте себе затруднительное положение кредитных аналитиков сейчас, когда только полтора месяца назад они были рады вернуть стране ее «инвестиционный» статус.
Показательным будет опыт разрешения возникшего долгового кризиса Русала – если его долг будет списан, мы надолго потеряем значительную группу инвесторов.
Правила выживания: Старайтесь сейчас договариваться с кредиторами о таких условиях кредитования, чтобы возможность досрочного погашения, если вам необходимо, была только у вас. Внимательно читайте раздел о форс-мажоре, и, по возможности, меняйте формулировки так, чтобы оставаться максимально застрахованными от ситуации, в которой вам предложат вернуть кредит досрочно или пересмотрят его условия не в вашу пользу.
Угроза 4:
Возникновение проблем с инфраструктурой, обеспечивающей перераспределение капитала и хранение активов
Уровень: высокий
Источники:
- Отказ от предоставления услуг западными провайдерами
- Блокировка расчетов и активов
Держатели облигаций Русала почувствовали, что такое санкции, когда попытались от этих облигаций избавиться – неожиданно обнаружилось, что Евроклир перестал проводить расчеты по сделкам с ними. По шкале мерзких новостей такая новость обычно занимает прочное второе, уступая разве только дефолту заемщика. Невозможность поставить актив тому, кто его даже в таких обстоятельствах готов приобрести, это серьезный удар по их ценам. Депозитарии, хранящие активы компаний или физических лиц, и все, кто их обслуживает, вынуждены эти услуги приостановить даже для тех своих клиентов, которых они могут подозревать в связях с санкционными лицами. Это определение настолько размыто, с одной стороны, а с другой, учитывая высокую степень взаимозависимости независимых российских компаний и т.н. олигархических холдингов, сложно вообще сказать кто и когда от санкций может пострадать, чьи активы могут быть заморожены или приостановлены текущие платежи. На примере прибалтийских банков наглядно видно, как это работает - банк, с которым перестают работать банки-корреспонденты в США (они, в конечном итоге, и осуществляют платежи в долларах) вынуждает клиентов досрочно погашать долларовые кредиты. Новые если и дают, то в других валютах и на новых условиях.
Рейтинговые агентства, аудиторские и юридические компании, на чьи мнения опираются инвесторы, биржи, регистрация на которых является неотъемлемой частью условий привлечения капитала – вся эта инфраструктура, дающая отечественному бизнесу доступ к необходимым ресурсам и определяющая их стоимость, не просто вынуждена подчиняться санкционным мерам, но сама по себе является чрезвычайно эффективным инструментом воздействия, способным нанести огромный ущерб в случае ее целенаправленного отключения.
Правила выживания: Если у вас за границей есть значимые активы, советуем потратить некоторое количество времени и денег и заказать юридическую экспертизу относительно надежности их хранения. Это тем более актуально сделать сейчас, если у вам имеются сомнения в том, что все вопросы по юридической защите имеют надежное решение, и у вашего банка к вам тоже вопросов нет, по крайней мере таких, на которые вы не сможете убедительно ответить.
Угроза 5:
Российские «контрмеры» в ответ на западные санкции
Уровень: высокий
Источники: законодательные действия
Опыт жизни в стране, в течение 4 лет находящейся под международными санкциями, дает мне основание делать следующий парадоксальный вывод – стране, не государству, а ее гражданам, наибольший вред принесли не санкции Запада, а ответные меры, принимаемые российским правительством. Без голландского сыра и австралийской говядины жить можно, а вот как жить и выживать при нехватке медикаментов людям, для которых возможность их приобрести это вопрос жизни и смерти? «Аналогичные» товары, производимые у нас, как мы хорошо знаем, не всегда аналогичного же качества. Конечно, есть логика в том, чтобы ограничить использование программного обеспечения, потенциально способного нанести вред. Чтобы не говорила в свое оправдание Apple, по-моему, она очевидно причинила вред покупателям своей продукции, намеренно дистанционно снижая её работоспособность. Почему бы Microsoft не отключить разом все операционные системы, зарегистрированные на российских пользователей? Технически, нет проблем, однако я думаю, что компании это один из тех кошмарных снов, которые она сама не желает видеть. Не в интересах Западных стран подыгрывать тем, против которых санкции направлены. На наш взгляд, гораздо более реалистичен сценарий, когда российские власти сами решат изолировать страну от возможных каналов влияния Запада – отключать соцсети, мессенджеры, отдельные интернет ресурсы. Блокировка Telegram уже привела к сбоям абсолютно не связанных с ним ресурсов вроде Amazon, использующих тот же хостинг. Ну, видимо, все это такая мелочь по сравнению с набирающей силу идеологической битвой.
Правила выживания: Запасайтесь солью и спичками. Шутка.
У любого человека, выросшего в условиях победившего социализма, с навыками выживания все уверенно хорошо. Научите этому молодое поколение
Александр Брахнов
Управляющий партнер
ARGUS Capital Management AG
brakhnov@arguscapital.ch
